看完了2020上市的15家SaaS公司資料，有一些很有意思的發現 — — —
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2020 SaaS IPO 公司有一些很有意思的數據，可以窺其一二
雖然2020年籠罩在疫情的陰影下，仍然有15家軟體（SaaS）公司在美國上市敲鐘，其中半數以上都是在2020年9月以後上市，有6家集中在9月下半旬上市。其中最受人關注的當然就是超級重磅的Snowflake、Palantir及C3。
當初Hive看到美國一些科技及財經博主在分析SaaS領域的公司資料，遂興起了分析的念頭。寫就本文本是為了內部研究，於2021/1/15已經撰寫完畢，因此本文中許多市值的數據呈現是1/15的當日股價和市值。可雖然是一個多月前的數據，仍然能從數據中看出一些端倪。
上圖的圓球體積大小代表1/15當日市值，以下按照上市時間順序列出15家公司的業務介紹供大家追蹤參考：
從1/15的市值來看，Snowflake最高，市值為825億美元。其次是Palantir，市值為482億美元。其他13家公司的市值均超過10億美元。這15家公司的平均市值為149億美元。可以說，這15家IPO的公司都是當仁不讓的獨角獸。
800億美金的新創公司是什麼概念？那等於比通用汽車（GM）的市值還高。可見如今SaaS已經被華爾街擁抱並推崇。
平均要花多少年，才能走上IPO之路?
那麼這些公司花了多少年才走上IPO之路？ 從下面列出的數字來看，從創辦日期到IPO的平均年限為15.9年。 但是，其中有兩家公司（Vertex和Bentley）是在1990年代前成立的。 如果扣除這兩家，則從成立到IPO的平均時間為12.4年。其中有3家公司僅用了8年的時間就成功地IPO分別是：Agora，nCino和Snowflake。
上市之後，幾乎市值都翻倍了，且營收仍在快速增長
Hive發現，截止1/15，這15家公司的市值都有很大的增長。其中Palantir增長了257%，是表現最好的；C3增長了219%，Big Commerce增長了160%。唯一負增長的公司是Datto，小幅調整2%。總體來看，這15家公司的股票表現非常強勁。這15家公司的市值平均增長率超過了一倍，增長了106%。
由於本篇的報告是在1/15寫就的，但是從那之後，美股修正了不少，如果我們拉出3/5的數據來看，圖表將會如下。成長幅度依舊驚人，且Agora、Jamf以及Zoominfo竟然逆勢成長。
YoY營收至少要50%成長
從這15家公司的財報來看，發現2019年至2020年的營收都有不錯的增長表現（2020年營收是2020年第三季度財報中發現的預測）。
其中，2020年營收最高的是Bentley(7.9億美元)和Palantir(7.7億美元)，增長速度最快的是Snowflake(2.64億美元，173%)、Agora(1.25億美元，94%)和Sumo Logic(1.96億美元，89%)。平均YoY收入增長高達50%。從這些數據可以看出，這15家公司仍處於快速增長階段，市場給予了它們很高的估值。如果這15家公司繼續以30%的年均增長率增長，5年後我們應該可以看到約3.7倍的收入增長。
P/S倍數（市值/銷售額）是數據和SaaS公司估值的另一個關鍵指標。 Hive觀察到，這15家公司的平均P/S倍數為52.8。其中Snowflae的PS ratio超級恐怖（它的PS Ratio達到了311），拉高了整體平均。如果將Snowflake剔除，我們得到的平均PS ratio為34。如果以這15家公司的平均營收增速50%來計算，2021年一年的Forward PS Ratio=22。很明顯，相比於標普的平均市盈率2.7，市場給予SaaS公司的期待值非常高。展望未來，如果按照這15家公司未來5年內3.7倍的Forward營收來看，PS Ratio將落於較為合理的9.1。
平均毛利率70%以上
這15家公司的平均毛利率在70%左右，但通常SaaS公司的COGS不高，毛利率一般應該大於80%。SaaS公司的COGS和硬件公司不同，SaaS的主要成本是人力和營銷成本。因此，像Agora、Snowflake這樣的SaaS公司毛利率低於70%的情況相對少見。其實，Asana 86%的毛利率更符合行業標準。
SaaS公司的收入通常有很高的比例來自於訂閱服務。從下面的數據可以看出，訂閱收入的平均比例為84%。 Duck Creek和nCino是保險和金融行業的軟件公司，因此，他們都有大量的Professional、Support和每年維護服務的收入貢獻，從而稀釋了他們的Subscription Revenue。
SaaS的一個重要指標Dollar-based Net Retention Rate
在衡量現有客戶的增長時，SaaS公司習慣使用Dollar-based Net Retention Rate的指標(這個%數字顯示了公司現有客戶群自今年到下一年增長或減少的收入)。這15家中有些公司沒有公佈這個數字，但我們可以看到，已經公佈的公司數據都高於100%，且平均值高達126%。Snowflake、nCino、Jfrog、Sumo Logic都在120%以上。換句話說，客戶不僅續約，而且花在公司產品也更多，訂閱了更多服務。
訝異的是：這幾家公司的創辦人或CEO並不年輕
在查看這15家公司的高階管理人員人事資料時，驚訝發現，這些SaaS公司都是由50歲以上的老將領導。只有Sumo Logic和Zoominfo的CEO年齡小於50歲。這與大多數人對矽谷年輕創業者的理解有些不同，比如大家印象中矽谷的創業家都是Mark Zuckerberg、Steve Jobs和Elon Musk這等年輕小伙所創辦管理。但仔細深究，其實也符合常理。在《哈佛商業評論》發表的一篇文章中指出，大多數企業軟體公司創始人都是在40歲開始創業之旅，這與這15家IPO公司的情況一致。由此看來，企業級SaaS行業的創始人需要對行業、市場和生態圈有深刻的理解，這絕非剛步入社會的年輕人所能理解，也跟2C的行業不同。因此，這也解釋了為什麼Enterprise SaaS需要一個更資深的團隊來帶領。
除此之外，從上表可以看出，Insight Partners、紅杉、Sutter Hill Ventures、Founders Fund和Salesforce Ventures等投資人是這些IPO中明顯的贏家；在這些公司的投資人團隊中，他們的名字不止一次出現。
總結一下
綜上所述，2020年上市的15家公司有以下特點。
1. 平均市值149億美元；
2. 成立到IPO所花的時間年限為12年，因此SaaS公司是需要打磨和等待的；
3. 上市公司的營收至少都達到了2億美金以上，2020年平均收入2.44億美元至3億美元；
4. 頭幾年都需要有收入翻倍的成長，到了上市那幾年，收入增長比率至少不低於50%，2019年至2020年的平均收入增長率為50%；
5. P/S比為34～52，但是Forward PS ratio大約為9；
6. Dollar-based Net Retention Rate至少要超過109%；
7. 管理團隊的經驗十分重要，目前看到平均年齡超過50歲；
8. 最重要的是，這些公司都是各自領域的市場領導者及獨角獸。
如果要做Enterprise SaaS的團隊建議可以長期追蹤這些公司的表現，正所謂觀察對手，知己知彼，才能正視自己的問題。
